О свойствах, присущих финансам в 2010 г., а также перспективах развития финансового рынка в 2011 г., - беседа главного редактора Б&Ф Александра ТАНАСА с управляющим менеджером инвестиционных фондов Fribourg и GreenLight Сержиу КИРКЭ. Часть средств фондов в виде инвестиций работает в экономиках стран Центральной и Восточной Европы, в частности в Молдове, а некоторые суммы задействованы на торговых площадках фондовых бирж Германии, Великобритании, Австрии, США и Румынии. 
     Б&Ф: Господин Киркэ, можно с большой долей вероятности утверждать, что ничего чрезвычайного в мировых финансах до конца 2010 г. уже не произойдет. В связи с этим вопрос: как бы Вы охарактеризовали поведение мировых финансов в текущем году?
     С. К.: Наверное, самый подходящий термин - усталость. Вопрос о преодолении кризиса или, наоборот, о его второй волне, у всех на устах. Всем хочется, чтобы то или другое быстрее подтвердилось.
     Б&Ф: Что было свойственно финансам в уходящем 2010 г.?
     С.К.: Низкая активность. Если оценивать поведение финансов по количеству покупок и слияний бизнесов, то основная активность пришлась на финансирование сделок в  индустрии драгоценных металлов. Это временное явление, связанное со вздутой ценой на золото. Во второй половине года активизировались сделки с сельскохозяйственным сырьем (soft commodities). Это тоже объяснимо, после того как цена на пшеницу взлетела вдвое. Но это все – спекуляции. Кажется, что индустриальные активы, реальный сектор по-прежнему мало кого интересуют.
     Б&Ф: С какой долей вероятности можно говорить, что глобальный финансовый кризис 2009 г. преодолен, что он навсегда остался в прошлом?
     С.К.: С минимальной. Видите ли, кризис означает не только падение цен на активы, акции, недвижимость и т. д. В мире продолжает расти безработица и падает покупательская способность. Кажущаяся прибыльность компании – это скорее всего результат сокращения расходов (в т. ч. на развитие), а не продвижение инноваций и рост продаж. Оставьте в стороне Apple и спросите себя: сколькими новинками, кроме iPad и
iPhone 4, вас удивил 2010 г.? Сколько новых моделей автомобилей было представлено на международных выставках 2010 г. и сколько людей посетили эти выставки? Печально, но это не закончится в 2011 г.
    Б&Ф: Присутствует ли у мировых финансовых игроков предчувствие, что вторая волна кризиса еще вполне реальна?
    С.К.: Безусловно. Очень много хедж-фондов «сидят» в коротких позициях в надежде выиграть на следующем падении.
    Б&Ф: Многие инвесторы охотно вкладывали в государственные облигации и долги, но кризис со всей очевидностью показал, что они тоже подвержены рискам. Сейчас меняется отношение к предмету вложений?
    С.К.: ГКО всегда были подвержены рискам. Тут - как в футболе. Некоторые страны покидают высшую лигу, на смену им тут же приходят другие. Вышла Греция – вошла Индия. Главное – не поставить на аутсайдера.
    Б&Ф: Как Вы относитесь к бытующему на рынке мнению, что после кризиса гораздо выгоднее, а главное, менее рискованно направлять ресурсы в акции компаний, рынки развивающихся стран?
    С.К.: Знать бы еще, когда наступит «после». Это – one million dollars question, как говорят американцы. На самом деле сейчас много финансовых потоков направляют в страны BRIC, азиатские рынки. Там перспективы роста лучше, но это довольно рискованно. Развивающиеся рынки куда более волатильны – перспектива больше заработать дополняет перспективу больше потерять. Тут главное - не сесть в последний вагон уходящего поезда.
    Б&Ф: Можете ли Вы сказать более конкретно о структуре фондирования управляемых Вами фондов. Скажем, кроме собственных ресурсов, у Вас есть кредиты, займы, может быть, ресурсы, которые фонду дают в доверительное управление?
    С.К.: Займов нет, но совместные проекты с партнерами и доверительное управление, конечно, существуют. Это, кстати, лучше, чем работать по классической формуле – объявлять fund raising, а потом искать, куда их вкладывать. В перспективе возможно и использование совместного финансирования с банками. Не нужно бояться слова leverage, нужно бояться его пропорций. Совместный проект с банком, где инвестор и банк вкладывают 50/50, – это здоровый проект. В 2005-2007 гг. эта пропорция была примерно 0/100 – это было началом конца.
    Б&Ф: В какой степени можно открыто говорить о среднем показателе рентабельности активов управляемых Вами фондов?
    С.К.: Пока рано об этом говорить. В индустрии Private Equity рентабельность исчисляется после закрытия инвестиций. Фонд был создан два года назад, а горизонт наших инвестиций - 3-5 лет по каждому отдельному проекту. Мы еще находимся в стадии скаунтинга, оценок и первоначальных инвестиций.
    Б&Ф: Как Вы думаете, в 2011 г. продолжатся «валютные войны», участники которых преследуют интерес, чтобы как можно больше обесценить свою национальную валюту и поддержать экспортеров?
    С.К.: Однозначно. Слабая валюта – хороший драйвер роста в краткосрочной перспективе. А 2011 г. и есть краткосрочная перспектива.
    Б&Ф: Как долго продлится рост денежных переводов в РМ от работающих за рубежом ее граждан?
    С.К.: Итальянский художник Франческо Клементе говорит, что мир состоит из туристов и беженцев. Искренне хочется, чтобы молдавские гастарбайтеры скорее перешли в категорию туристов. И это уже происходит. Не думаю, что ближайшие пять лет платежный баланс страны не досчитается переводов частных лиц. Но когда большинство из них станут туристами, этот тренд пойдет на спад. Кто-то должен об этом подумать.
    Б&Ф: Есть ли у РМ шанс занять свое место в международном разделении труда? Если да, то в чем конкретно?
    С.К.: У любой страны он есть. Во всех презентациях Молдову представляют как страну  с великолепным географическим расположением - на границе Запада и Востока. Но мы живем в эпоху интернета, и это все меньше и меньше кого интересует. Житель Нью- Йорка, заказывающий ночью такси в родном городе, разговаривает с диспетчером из Калькутты, потому что тот говорит по-английски и стоит дешевле, в том числе и потому, что, оказывается, работает в дневную смену. IT и On-line технологии имеют огромный потенциал для роста. Даже для страны, лишенной энергоресурсов.
    Б&Ф: Что в первую очередь нужно предпринять, чтобы создать благоприятный климат для иностранных инвестиций в РМ?
    С.К.: Дать бизнесу больше независимости... от политики, от правительства. Вместо этого Молдова позиционирует себя как государство с нулевой ставкой налога на прибыль, а это - чистой воды популизм. Несерьезно, мы же не остров Науру. Ставка ноль вредна для общества, она разрушает дисциплину бизнеса, социальную ответственность предпринимателя и, что характерно, оказывается, иностранных инвестиций особо не прибавляет.
    Б&Ф: Насколько интересен для управляемых Вами инвестиционных фондов финансовый рынок РМ – банки, микрофинансовые учреждения, страховые компании?
    С.К.: Интересен. И у акционеров и у менеджмента фонда есть банковский бэкграунд. Другое дело – молдавский бэнкинг или нет. Это вопрос цены (качества) ликвидности, а не эмоций. Давайте посмотрим на банки Европы. Сегодня акции финансовых учреждений Румынии и Венгрии котируются на уровне 1.2 от их балансовой стоимости (book value), а «проблемной» Австрии – 0.9! Сколько в этой ситуации должны стоить акции молдавских банков?
     Б&Ф: Какие эффективные финансовые инструменты следовало бы внедрить и развивать в РМ? Иными словами, что сегодня из таких инструментов может быть более эффективно? Имеется в виду выгода как для экономики страны, так и для того, кто будет внедрять эти инструменты.
     С.К.: Зачем заново изобретать велосипед? Я бы поставил вопрос по-другому. Нужно дать свободный доступ молдавским компаниям и потребителям к финансовым инструментам за рубежом. Я считаю, что валютное законодательство Молдовы безнадежно устарело. Нужно максимально упростить процедуру открытия резидентами счетов за границей. Дать право выбора каждому гражданину страны, в какой брокерской конторе обслуживаться – кишиневской или лондонской? Пусть зарабатывают (или проигрывают), находясь дома. Не переживайте, капитал не убежит из страны, а рынок сам выберет, какие инструменты оставить «там», а какие «импортировать» домой.
     Б&Ф: Как Вы оцениваете допускаемые Национальным банком РМ колебания обменного курса молдавского лея?
     С.К.: Нормально. За последние три года у НБМ не было больших проблем с обменным курсом, а реакция была адекватной. Даже серьезные валюты за тот же период были куда более волатильными по отношению к доллару США. Например, колебания по курсу фунт стерлинга - доллар составили примерно 50%.
     Б&Ф: Ваш макроэкономический прогноз экономического развития РМ на 2011 г.?
     С.К.: Развитие будет вялотекущим с умеренной инфляцией. В РМ инфляция ассоциируется с резким обесцениванием денег, купонами, удорожанием доллара и т. д. На самом деле разумная инфляция – это стимул роста. В Индии сегодня двузначная инфляция, и туда все хотят инвестировать.
      Б&Ф: Каким можно ожидать курс молдавского лея по отношению к доллару США и евро?
      С.К.: Я считаю, что курс 13.00 к доллару США отражает сегодняшнюю макроэкономическую реальность. Мы прогнозируем курс EUR:USD к концу 2011 г. на уровне 1.20, соответственно, евро к лею - не больше 1:16.
      Б&Ф: Как бы Вы сформировали причину того, почему мировой финансовый кризис не оказал прямого вреда банковской системе РМ?
      С.К.: Еще как оказал. Спросите молдавских банкиров, достаточно ли у них сегодня серьезных проектов для кредитования? Но эта ситуация имеет положительную сторону для потребителя – растет конкуренция, снижается стоимость финансирования. Банковский сектор перешел от рынка продавца к рынку покупателя.
      Б&Ф: В какой мере можно сегодня говорить, например, о существовании опасности банкротства молдавских банков, процессе слияния и поглощения, или все это для РМ можно применять только теоретически?
      С.К.: Не будет никаких банкротств – банки РМ адекватно капитализированы по меркам местного рынка. Однако для большего доверия в долгосрочной перспективе необходимо повышать планку страхования депозитов. Что касается слияний – трудно себе это представить. Ни одна из предыдущих попыток не увенчалась успехом. Другое дело – покупка маленьких банков иностранными игроками. Этого не нужно бояться, тем более что игроки сейчас зализывают свои раны, и им не до Молдовы. Я не думаю, что в ближайшие годы серьезные финансовые учреждения кинутся в Молдову. Скорее всего это будут частные фонды. Это нормальное явление, когда частный фонд покупает, капитализирует, импортирует технологии, нанимает экспертов и консультантов, как бы готовя платформу для следующего, более серьезного игрока. Есть же положительный пример с Société Generale.
     Б&Ф: В какой перспективе можно планировать, что молдавские банки начнут выходить на рынки других стран - скажем, Румынии, России, Украины, Казахстана, где присутствует молдавский бизнес?
     С.К.: Вы это серьезно? Совокупный капитал банковского сектора Молдовы – примерно $0,5 млрд. На этих рынках есть отдельные проекты, которые «потребляют» такие объемы финансирования. Поэтому такой экспансии молдавским банкам мешает отсутствие денег.
     Б&Ф: Что Вы пожелаете читателям журнала Б&Ф?
     С.К.: Удачи и оптимизма. А журналу – лояльности читателей, особенно тех, кто листает напечатанную версию. Ведь сегодня продать напечатанную копию газеты, журнала или книги, когда все это есть в интернете, - большой успех.