Динамика инфляции

В III квартале 2016 г. годовой уровень инфляции составил 4,5%, на 3,4 процентных пункта (п.п.) ниже предыдущего квартала. В сентябре 2016 г. инфляция снизилась до отметки 3%. После того как в августе инфляция вступила в интервал 5,0%±1,5 п.п., указанный в Стратегии денежной политики НБМ на среднесрочный период, инфляция разместилась в конце третьего квартала ниже предела данного интервала. Снижение годового уровня инфляции в отчетном периоде обусловлено в большей степени скромным внутренним спросом, эффектом высокого основного периода, связанного с обесценением  национальной валюты прошлого года, а также постепенным «рассеиванием» влияния увеличения тарифа на электроэнергию в июле 2015 г.

Годовой уровень базовой инфляции был выше общей инфляции. Базовая инфляция аналогично имела снижающуюся траекторию в течение III квартала 2016 г., снизившись с 9,3% в июне до 6,7% в сентябре. В сентябре 2016 г. годовой уровень продовольственных цен снизился до 4,6%, а цены на  регламентированные услуги и топливо снизились на 2% и, соответственно, на 1,8% по сравнению с сентябрем 2015 г. Фактический размер годовой инфляции для III квартала 2016 г. был чуть ниже предполагаемой отметки в прогнозе обзора инфляции №3, 2016 г.

Внешняя среда

Второе полугодие 2016 г. началось со стабилизации макроэкономических тенденций на международном уровне. Пассивная волатильность основных международных экономических показателей показывает отсутствие новых рисков и выраженных макроэкономических неопределенностей. Однако на мировом уровне экономическое положение остается ненадежным, экономический рост находится ниже уровня прошлых лет. В отсутствие некоторых рисков и/или внешних стимулов большинство экономик переориентировались на продвижение внутренних политик по стимулированию экономического роста.

Небольшой уровень инфляции в зоне евро в последние месяцы является первым сигналом эффективности денежной политики по количественному стимулированию Европейского центрального банка (ЕЦБ). И все же неопределенности по Брекситу и риски в адрес финансовой системы в зоне евро являются двумя предпосылками для поддержания программы количественного ослабления ЕЦБ на долгосрочный период.

Экономика России стабилизировалась в условиях, в которых не появились новые внешние риски. Также в конце сентября страны-члены ОПЕК смогли достигнуть консенсуса по снижению добычи нефти, что способствовало укреплению цены на нефть в пределах отметки $50 за баррель.

Динамика экономической деятельности

Во II квартале 2016 г. ВВП зарегистрировал рост на 1,8% по сравнению с аналогичным периодом  2015 г., динамика экономической дея-тельности чуть выше показателей начала текущего года. И все-таки экономический рост в первом полугодии 2016 г. был скромным, расположившись ниже своего потенциала. Положительная динамика ВВП во втором квартале определилась благодаря внутреннему спросу, а также положительному вкладу экспортеров. Так, во II квартале 2016 г. потребление хозяйств населения увеличилось на 2,2%. Несмотря на это, динамика потребления населения является незначительной.

Одновременно положительный вклад со стороны инвестиций в динамику ВВП был внесен лишь составляющей варьирования запасов в условиях, когда валовой основной капитал зарегистрировал снижение на 9,4% по сравнению с тем же периодом 2015 г. Данные эволюции отражают снижение в годовом исчислении чистого дохода населения, а также повышенную неопределенность по последующей динамике экономики, которая преобладает как в среде экономических агентов, так и населения.

Конечное потребление органов публичной власти во II квартале 2016 г. снизилось на 0,8% по сравнению с тем же периодом 2015 г. После снижения с начала текущего года во II квартале 2016 г. экспорт вместе с подкомпонентами внутреннего спроса поддержали рост ВВП, увеличившись на 3% по сравнению с тем же периодом прошлого года за счет более высокого урожая. Динамика экономической деятельности во II квартале 2016 г. была значительно смягчена увеличением импорта на 4,3% по сравнению со II кварталом 2015 г. По категориям ресурсов положительная динамика ВВП была отмечена во всех основных отраслях экономики РМ, за исключением строительства и публичного сектора.
 
Продвижение денежной политики

На протяжении III квартала 2016 г. были проведены четыре заседания Исполнительного комитета НБМ по решениям денежной политики. В результате оценки баланса внутренних и внешних рисков, которым может быть подвергнута экономика РМ, и краткосрочных и среднесрочных перспектив уровня инфляции Исполнительный комитет НБМ на заседании 4 июля 2016 г. решил снизить базовую ставку  по основным операциям денежной политики на 3 процентных пункта - с 13 (уровень, установленный на заседании 26 мая 2016 г.) до 10%. Позже, на заседаниях 8 августа и 25 августа, приняты решения о поддержании базовой ставки по основным операциям денежной политики на уровне 10%, а на заседании 29 сентября базовая ставка была снижена на 0,5 п.п. - до 9,5%.

В III квартале 2016 г. уровень роста денежных агрегатов был положительным, среднеквартальный показатель в годовом исчислении составил 11,9% для M2 (на 7,1 п.п. выше уровня I квартала 2016 г.) и 4,7% для M3 (на 3,8 п.п. выше роста прошлого квартала).

Отражая снижающуюся тенденцию базовой ставки, применяемой к главным операциям денежной политики НБМ, средние процентные ставки по остаткам депозитов продолжили снижающуюся тенденцию и в результате отметили снижение и средние процентные ставки по кредитам, выданным банками.

В отчетном периоде по сравнению со II кварталом 2016 г. средние процентные ставки по сальдо кредитов в национальной валюте снизились на 0,71 п.п. и в иностранной валюте на 0,26 п.п., составив 12,689 и 6,16, соответственно. Средняя процентная ставка по депозитам в леях составила 10,98%, что на 3,95 п.п. ниже предыдущего квартала. Процентная ставка по депозитам в иностранной валюте в среднем составила 2,08%, что на 0,03 п.п. ниже по сравнению со II кварталом 2016 г.
 
Прогноз инфляции

В соответствии с текущей проекцией, отклонение ВВП и далее будет иметь отрицательную динамику для всего периода прогноза, достигнув минимальной отметки в I квартале 2017 г., после чего медленно будет восстанавливаться, оставаясь в отрицательном плане.

Следовательно, показатели экономической деятельности ниже их потенциального уровня на среднесрочный период определятся повышенным дефляционным давлением.

Годовой уровень инфляции будет иметь возрастающую тенденцию в первый период прогноза и снижения во второй половине. За первые два триместра прогноза годовой уровень инфляции разместится под нижним пределом варьирования стратегической цели инфляции. Позже индекс потребительских цен вернется, и будет сохраняться в его пределах до второго квартала 2018 г.

После этого инфляция опустится под нижний предел «коридора» варьирования цели в IV квартале 2016 г. Затем инфляция увеличится и достигнет максимального уровня в IV квартале 2017 г. Далее уровень инфляции снизится до конца периода прогноза и установится ниже интервала таргетирования – на уровне 3,2%. В среднем в текущем году инфляция достигнет 6,3%, а в 2017 г. – 4,6%.■