Правительство Натальи Гаврилицы 11 января 2023 г. утвердило Программу под названием «Среднесрочное управление государственным долгом Республики Молдова на период 2023-2025 гг.». Документ является доработкой Программы «Среднесрочное управление государственным долгом на 2022-2024 гг.».

Как отмечает министерство финансов, Программа разработана в соответствии с прогнозом эволюции развития государства и макроэкономических показателей. Большая их часть положена в основу при подготовке закона о государственном бюджете на 2023 г. Главная цель документа – эффективное управление государственным долгом. В Программе определены конкретные задачи, оцениваются риски, связанные с управлением государственным долгом, а также намечены действия, которые предполагается предпринять органами государственной власти для обеспечения финансирования и улучшения структуры портфеля государственного долга.

Среди мероприятий, предусмотренных Программой, в частности, значатся:

• поддержание и развитие внутреннего рынка государственных ценных бумаг (ГЦБ);
• привлечение внешних государственных займов с учетом соотношения затрат и рисков;
• управление операционным риском, связанным с государственным долгом.

С учетом оценок правительства, сальдо государственного бюджета и существующего налогового пространства, на период 2023-2025 гг. среднесрочные потребности Молдовы в финансировании будут покрываться в основном за счет чистого финансирования из внешних источников. Это является одним из основных факторов, которые будут способствовать увеличению остатка государственного долга в этот период времени.

На внутреннем рынке министерство финансов продолжит придерживаться предсказуемой и гибкой политики эмиссии ценных бумаг и облигаций. Эта политика будет адаптирована к требованиям инвестиционной среды, чтобы обеспечивать предсказуемость и прозрачность предложения ценных бумаг государства. Предполагается, за счет этого будет обеспечиваться оперативное реагирование на возможные изменения рыночных тенденций и поведения на внутреннем рынке инвесторов.

В целях ограничения подверженности портфеля государственного долга валютному риску, процентному риску, риску рефинансирования Программа устанавливает  индикативные целевые интервалы основных параметров риска и устойчивости, обеспечивающие высокую степень гибкости в управлении государственным долгом.

Программа правительства определяет и наиболее важных внешних кредиторов на период 2023-2025 гг. Предполагается, что в это время правительство воспользуется займами иностранных государств. Из их общего объема в среднем 58% будет направлено на поддержку государственного бюджета, а около 42% – на капитальные инвестиции, связанные с финансированием различного рода инвестиционных проектов. В этот период 5,6% внешних государственных кредитов будут предоставлены двусторонними кредиторами, а 94,4% – многосторонними финансовыми институтами.

В Программе управления государственным долгом говорится, что, по оценке министерства финансов, кредиторская структура источников внешнего финансирования по большому счету не претерпит существенных изменений. Наиболее важными кредиторами Республики Молдова в 2023-2025 гг. будут являться:

• группа Всемирного банка – 23,4%;
• МВФ – 23,2%;
• Евросоюз – 16,1%;
• агентство международного сотрудничества Японии – 11,2%;
• Европейский инвестиционный банк – 10,2%;
• Европейский банк реконструкции и развития – 8,9%;
• агентство развития Франции – 4,6%;
• банк развития Совета Европы – 1,8%;
• международный фонд сельскохозяйственного развития – 0,8%.

Правительственная Программа предполагает, что все новые внешние кредиты, которые будут привлечены, будут иметь срок погашения 12 лет и больше. Республика Молдова будет отдавать предпочтение многосторонним кредиторам, которые рассматриваются правительством как «базовый сценарий».

Принимая во внимание тенденцию снижения кредитов на льготных условиях от международных финансовых организаций, в среднесрочной перспективе правительство планирует получить доступ к новым возможностям финансирования, в том числе предпочтение будет отдано местному финансовому рынку.

В аналитических целях министерство финансов рассмотрело два альтернативных варианта финансирования и баланса (дефицита) государственного бюджета на эти годы.

Второй сценарий предполагает снижение на шесть процентных пунктов прогноз выпуска бумаг государства в период 2023-2025 гг. При этом идет речь об увеличении на 1 процентный пункт (п.п.) эмиссии облигаций со сроком погашения 2 и 3 года с фиксированными и плавающими процентными ставками, а также 5 лет, 7 лет с фиксированными ставками.

Согласно второму сценарию, к концу 2025 г. государственный долг со сроком погашения в течение года уменьшится на 3,8 п.п., средний срок погашения государственного долга увеличится на 0,3 года. А долг, подлежащий погашению в течение года, при новых процентных ставках уменьшится на 2,8 п.п.

При увеличении доли выпущенных государственных облигаций долг с фиксированной процентной ставкой, включая казначейские векселя, уменьшится на 1 п.п., также как и доля казначейских векселей в общем объеме государственного долга на 3,9 п.п. Таким образом, подверженность процентной ставке и риску рефинансирования снижается для портфеля государственных долговых обязательств.

Министерство финансов примет продвижение варианта финансирования по второму сценарию, если макроэкономический и финансовый балансы будут восстановлены, чтобы снизить риски, связанные с описываемым выше периодом.

Третий сценарий предполагает выход на международный финансовый рынок и выпуск суверенных еврооблигаций (молдавский евробонд) со сроком погашения 7 лет в 2025 г.  на общую сумму 500 млн. евро. Цель эмиссии евробондов – продление срока погашения портфеля, диверсификация инвестиционной базы, а также покрытие дефицита внешних ресурсов.

Финансирование по первым двум сценариям предполагает в среднесрочной перспективе примерно такую же эволюцию показателя государственного долга к ВВП. По третьему сценарию долг уменьшится на 0,1 п.п., а доля внешнего государственного долга в общем долге увеличится примерно на 12,4 п.п., что предполагает более острую подверженность валютному риску.

По информации министерства финансов, все три сценария финансирования поддерживают в среднесрочной перспективе расходы, связанные с выплатой процентов, примерно на одном уровне: ниже порога в 10% по отношению к доходам государственного бюджета.

Министерство финансов прогнозирует, что в этот период дефицит государственного бюджета республики к ВВП будет составлять: 5,9% – в 2023 г.; 4,9% – в 2024 г.; 4,0% – в 2025 г.

При этом министерство финансов рассчитало примерные номинальные объемы ВВП. В текущем году он прогнозируется на уровне 308,8 млрд. леев ($16 млрд.), в 2024 г. – 335,4 млрд. леев ($17,4 млрд.) и в 2025 г. – 360 млрд. леев ($18,60 млрд.).

Правительство Молдовы дважды решалось обсуждать эмиссию суверенного евробонда, но до ее размещения дело не доходило. В конце 2019 г. правительство рассматривало выпуск еврооблигаций со сроком погашения 7 лет на $500 млн.

В 2020 г., когда правительство возглавлял премьер-министр Ион Кику, обсуждался вариант внешнего заимствования на 500 млн. евро посредством выпуска евробондов. Привлеченные средства предлагалось направить на строительство и ремонт дорог, прокладку водопроводов и канализации, на создание станций ирригации и общественный транспорт. Правительство вело переговоры с несколькими иностранными банками на предмет их консультаций с целью размещения евробондов на международном финансовом рынке.

Тогда речь шла о том, что РМ смогла бы привлечь ресурсы под 2,7-3,0%, что, по оценке экспертов, представлялось достаточно выгодно и привлекательно. Однако по причине разразившегося политического кризиса и последовавшей за ним отставки правительства, роспуска парламента и проведения досрочных парламентских выборов РМ так и не эмитировала евробонды.

Некоторые эксперты считают, что Молдова упустила свой «счастливый шанс» для выпуска евробондов, за счет которых можно было привлечь в страну для проектов в инфраструктуре до 1 млрд. евро.

И стоимость этих ресурсов, которые министерство финансов за счет евробондов могло привлечь минимум на три года, максимум на пять-семь лет, была низкой – примерно более 2,5-3,5%.

«Надо признать, что власти Молдовы не прислушались к рекомендациям МВФ, эксперты которого советовали властям занимать дешевые ресурсы у международных инвесторов, включая и выпуск бондов, и финансировать важные для страны проекты по развитию инфраструктуры», - отметил в беседе с корреспондентом Б&Ф эксперт, который в 2019-2020 гг. был советником премьер-министра.

Он считает, что Молдова упустила хороший момент для этого, потому что сейчас стоимость заимствований на внешних рынках существенно выросла, причем не только на внешнем, но и на внутреннем рынке. Министерству финансов приходится занимать на полгода и год ресурсы под 16-18%. В 2022 г. доходность по ценным бумагам государства была еще выше: 21-22%.

В качестве извлеченного Молдовой урока должно стать желание финансовых властей подготовить республику к тому, чтобы при благоприятной конъюнктуре на международном рынке Молдова смогла эмитировать и разместить евробонды, имея в наличии готовые пять-семь инфраструктурных проектов, реализация которых гарантировала бы увеличение ВВП. Ведь его устойчивый рост на протяжении нескольких лет способен существенным образом уменьшать соотношение государственного долга к внутреннему валовому продукту, возвращая его до значения в 27%, которое было у Молдовы в 2008 г.■