Банки и финансыразделитель ссылочного текста №_10_2022 (302), октябрь 2022

Дебют Молдовы на рынке капитала

Александр ТАНАС | Молдова & Партнеры

Как реформы, на которых настаивает МВФ, помогут Молдове облегчить привлечение долгосрочных иностранных инвестиций для модернизации страны и развития инфраструктуры?

Постоянный представитель МВФ в РМ Роджерс Чавани утверждает, что успешное внедрение ключевых реформ в рамках 40-месячной программы правительства с МВФ, включающей в себя финансовую поддержку в размере $558 млн., поможет обеспечить устойчивый экономический рост и развитие, а также поспособствует успешному дебюту Молдовы на рынке капитала. Он считает, что оптимальная макроэкономическая политика, эффективное управление и низкий уровень долга Молдовы будут иметь решающее значение для определения процентных ставок и сроков погашения еврооблигаций, выпущенных РМ.

 

О преимуществах новой программы, ее возможностях, которыми должно воспользоваться правительство, «разумном» дефиците бюджета, борьбе с коррупцией и теневой экономикой, независимости НБМ и «неприкосновенности» его резервов валюты – в эксклюзивном интервью главного редактора «Банки & Финансы» Александра ТАНАС с постоянным представителем МВФ в РМ Роджерсом ЧАВАНИ.

Б&Ф: Господин Чавани, какую выгоду получит молдавское правительство от 40-месячной программы с МВФ? Как можно охарактеризовать поддержку Фонда с макроэкономической точки зрения? Что следует делать властям, чтобы добиться максимальной поддержки внешних партнеров, учитывая тот факт, что МВФ готов предоставить Молдове $558 млн.?


Роджерс ЧАВАНИ:
С макроэкономической точки зрения - это программа, ориентированная на развитие. И мы видим целый ряд преимуществ, которые предоставляет стране недавно согласованная программа с Фондом. Позвольте мне упомянуть некоторые из них:

(i) Программа поможет молдавским властям решительно справиться с последствиями пандемии COVID-19 и энергетического кризиса.

(ii) Программа позволит властям устранить глубоко укоренившиеся структурные недостатки, в том числе для улучшения делового климата и управления налогово-бюджетным и финансовым секторами.

(iii) Программа предлагает прочную основу для разработки взвешенной макроэкономической политики, направленной на стимулирование инклюзивного и устойчивого роста, что имеет решающее значение для ускорения сближения доходов населения с уровнем доходов в сопоставимых европейских странах.

(iv) Программа станет катализатором для поддержки усилий по реформированию со стороны партнеров по развитию на выгодных для страны условиях.

Б&Ф: Как Bы думаете, что правительству будет сложно выполнить из условий программы, чтобы воспользоваться финансированием Фонда? Что, с точки зрения МВФ, является «слабым звеном» в новой программе МВФ и что дает Молдове неоспоримое преимущество и большой стимул для развития?

Роджерс ЧАВАНИ:
Мы согласовали очень амбициозный пакет мер, основанный на политиках, разработанных властями, и поэтому уверены в успехе программы. В Молдове есть правительство, ориентированное на реформы, решительно настроенное на перемены, а это служит хорошим предзнаменованием для реализации программы.

Мы понимаем, что внешняя и внутренняя среда остаются непростыми из-за процесса глобального экономического восстановления, геополитической напряженности, корыстных интересов, слабого потенциала реализации реформ и появления все новых штаммов COVID-19. С другой стороны, новая программа и сопутствующая финансовая и экспертная поддержка со стороны внешних партнеров снизят риски. Консолидация власти силами, настроенными на реформы, дает возможность решительно внедрять повестку в области развития.

Б&Ф: Какие реформы предусмотрены программой МВФ в сфере государственного управления? Что должно сделать правительство, чтобы эффективно использовать государственные деньги? Обязывает ли программа правительство провести территориально-административную реформу и реформу налоговой системы, включая подготовку и утверждение нового Налогового кодекса взамен действующего, которому уже более 24 лет?

Роджерс ЧАВАНИ:
Наша политика в области налогово-бюджетного управления направлена, с одной стороны, на мобилизацию доходов бюджета, в том числе путем проведения анализа налоговых расходов для лучшего понимания масштабов и стоимости для бюджета множества налоговых льгот, на развитие потенциала Государственной налоговой службы путем введения в действие единого реестра налогоплательщиков, и на продвижение реформ в таможенной сфере для сокращения утечек доходов.

С другой стороны, касаемо эффективности расходов, программа предусматривает совершенствование бюджетных процессов для улучшения исполнения утвержденной налогово-бюджетной политики, укрепление системы управления государственными инвестициями для повышения их эффективности и качества, совершенствование единой системы оплаты труда в бюджетном секторе, а также повышение пенсий и социальной помощи населению. Хотя программа прямым текстом не предписывает проведение территориально-административной реформы и разработку нового Налогового кодекса, обновления будут приветствоваться, и МВФ готов оказать техническую помощь в этой области по мере необходимости.

Б&Ф: Как МВФ относится к намерению правительства снизить налоговую нагрузку на бизнес для обеспечения экономического роста?

Роджерс ЧАВАНИ:
Вы поднимаете важную тему, и я твердо уверен, что в этом вопросе важнее сам контекст. Молдова сталкивается с рядом проблем, решение которых требует значительных финансовых средств. В то же время ограниченные финансовые возможности бюджета, снижение доходов из-за высоких налоговых расходов и неэффективных трат представляют собой существенные риски. Для достижения целей развития Молдове необходимо, чтобы проводимые налогово-бюджетные реформы способствовали экономическому росту. На наш взгляд, когда мы говорим о доходной части бюджета, это значит, что для роста доходов необходимо расширить налоговую базу за счет рационализации налоговых льгот и обеспечить более справедливое распределение налогового бремени, вкупе с ускорением экономического роста. Мы считаем важным сосредоточиться на рационализации расходов и повышении эффективности мер, связанных с бюджетными расходами. Эти усилия, в случае успеха, помогут мобилизовать внутренние ресурсы и, таким образом, действительно создать возможности для снижения налогового бремени. В то же время, если бизнес-среда будет сталкиваться с определенными сложностями, мы поддержим меры, затрагивающие расходную часть бюджета, если они будут целевыми, прозрачными и ограниченными по времени.

Б&Ф: Учитывая энергетический кризис, который переживает Молдова, будет ли пересмотрено требование МВФ к показателю дефицита бюджета 2022 г. к ВВП в размере 3%? Как МВФ относится к тому, что инвестиции в инфраструктуру не учитываются при расчете дефицита бюджета?

Роджерс ЧАВАНИ:
На самом деле, согласованный целевой показатель бюджетного дефицита в рамках программы составляет 6% от ВВП, и это должно помочь скомпенсировать влияние роста цен на энергоносители и связанной с этим поддержки уязвимых домохозяйств. Хотя мы считаем, что выделенных сумм должно быть достаточно, предстоящие обзоры программы дадут возможность при необходимости пересмотреть долю бюджетных средств, выделенных для финансирования насущных расходов. Примечательно, что программа предусматривает минимально допустимые уровни расходов на инфраструктуру, здравоохранение, образование и социальную помощь уязвимым слоям населения. Это означает, что программа будет приветствовать увеличение расходов в этих областях, если они не вызовут превышение общих параметров бюджета. Эта структурная особенность подчеркивает, что новая программа для Молдовы направлена на развитие страны, в отличие от традиционной формулы, когда целью программы является обеспечение бюджетной устойчивости, в случае стран, которые сталкиваются с трудностями обеспечения устойчивости долга.

Б&Ф: Поддержит ли МВФ выпуск Молдовой государственных ценных бумаг для привлечения иностранных долгосрочных инвестиций в дорожное строительство и развитие инфраструктуры? Можете Вы хотя бы примерно сказать, на каких условиях Молдова могла бы разместить суверенные еврооблигации – под 3%, 5% или выше?

Роджерс ЧАВАНИ:
Низкие глобальные процентные ставки и диверсификация инвестиционных портфелей предоставили развивающимся странам беспрецедентные возможности выхода на международные рынки ценных бумаг. Молдова, как и другие страны, могла бы извлечь выгоду из доступа на международные рынки облигаций, и мы надеемся, что решительные реформы в рамках новой программы облегчат дебют Молдовы на рынке капитала. Власти ясно осознают преимущества этого шага, такие как: рост значимости страны, диверсификация базы финансирования, низкие риски рефинансирования благодаря более длительным срокам погашения и более низким процентным ставкам. Однако для того, чтобы определить, готова ли Молдова или нет к этому шагу, необходимо ясно осознавать сопутствующие риски, в том числе четкое соблюдение дисциплины, продиктованной рынками, а также валютные риски, ужесточение требований к прозрачности, сборы и издержки по поддержанию инвестиционной позиции. Что касается условий размещения еврооблигаций, то растущая экономика, проведение оптимальной макроэкономической политики, эффективное госуправление и низкий уровень долга будут иметь решающее значение для определения процентных ставок и сроков погашения.

Б&Ф: Почему МВФ настаивает на необходимости обеспечения независимости Национального банка от властей? В критические моменты в Молдове встает вопрос о целесообразности использования валютных резервов, находящихся в ведении НБМ. Насколько правомерно это предложение?

Роджерс ЧАВАНИ:
История показывает, что необходимость изоляции центральных банков от неизбежного давления политической динамики остается жизненно важной для достижения экономической стабильности и стабильности цен. Молдова по-прежнему подвержена внешним потрясениям и нуждается в значительных ресурсах для развития. Текущий уровень резервов обеспечивает достаточную подушку безопасности, чтобы противостоять неблагоприятным внешним потрясениям, и позволяет центральному банку гибко проводить валютные операции на рынке для устранения чрезмерной волатильности обменного курса и дезорганизации валютного рынка.

Закон о НБМ запрещает прямое использование валютных резервов для финансирования проектов развития. По мнению МВФ, стратегия управления резервами НБМ является разумной, учитывая уязвимость Молдовы к внешним потрясениям, текущие ограничения и случаи политического давления в прошлом.

МВФ считает, что Национальный банк Молдовы должен выполнять свой мандат и функции без политического одобрения или вмешательства со стороны третьих сторон или правительственных структур. В его работе решающее значение имеет надлежащая правовая защита его работников и руководства для содействия достижению целей государственной политики. Не менее важно Нацбанку иметь надежный баланс и достаточные финансовые резервы для полного, надежного и эффективного выполнения своего мандата.

Б&Ф: Какими являются основные задачи НБМ в 2022 г.? Каковы условия программы, поддерживаемой МВФ, касающиеся непосредственно НБМ и банковского сектора Молдовы?

Роджерс ЧАВАНИ:
В рамках предыдущей программы НБМ добился значительного прогресса в укреплении своего управления и улучшении надзора за финансовым сектором. Приоритеты на будущее включают подготовку к передаче НБМ функций надзора за страховыми компаниями, сберегательно-кредитными ассоциациями и небанковскими кредитными организациями, устранение остающихся пробелов в макропруденциальной базе за счет увеличения ресурсов для надзора за финансовой стабильностью и внедрения макропруденциальных инструментов, касающихся заемщиков, а также укрепление системы санации банков, механизмов действий в условиях кризиса и механизмов управления ликвидностью.

Б&Ф: Каков взгляд МВФ на текущую ситуацию в банковском секторе Молдовы, качество корпоративного управления в нем, прозрачность акционеров банков?

 

Роджерс ЧАВАНИ: Банковский сектор остается хорошо капитализированным, ликвидным и прибыльным, в то время как доля неработающих кредитов относительно низка. Мы стали свидетелями масштабных реформ в области регулирования и перехода к надлежащему владению по отношению к многим банкам, и это способствовало укреплению устойчивости банковского сектора.

В рамках предыдущих программ НБМ добился значительных успехов в устранении пробелов в пруденциальном регулировании и надзоре, в соответствии с стандартами Евросоюза. Эти усилия помогли устранить уязвимые места в этом секторе. Аналогичным образом программа сыграла важную роль в оказании помощи НБМ в решении вопросов приемлемости акционеров и прозрачности. В то же время иностранные собственники, в том числе пять банков из стран Евросоюза, владеют почти 90% акционерного капитала. Приход иностранных инвесторов способствует более надежному управлению, благодаря значительному числу независимых членов банковских органов управления, и лучшему управлению рисками. Успех этих реформ и последовавшее за ними укрепление сектора в значительной мере смягчили путь к восстановлению молдавской экономики в условиях пандемии.

Б&Ф: Насколько оправданы прогнозы пессимистов, утверждающих, что инфляция в 2022 г. достигнет 20%? Какие инструменты, кроме монетарных, МВФ рекомендует Молдове для борьбы с инфляцией? Каким образом, помимо изменения базовой ставки и уровня обязательных резервов для банков, НБМ мог бы влиять на инфляцию?

Роджерс ЧАВАНИ:
Поддержка экономического роста при сохранении контроля над инфляцией в настоящее время является непростой глобальной задачей. Инфляция ускоряется во всем мире, в том числе в ЕС, и большинство центральных банков ужесточили денежно-кредитную политику. Рост цен на энергоносители и продукты питания, а также сложности, связанные с разрывами в глобальных цепочках поставок, вызванными пандемией, привели к росту уровня инфляции во многих странах, и эти глобальные факторы, особенно высокие цены на продукты питания, по всей видимости, продолжат подстегивать рост инфляции и в 2022 г. Как ранее отметил президент НБМ Октавиан Армашу, повышение регулируемых цен и тарифов на коммунальные услуги, а также более сильное, чем ожидалось, восстановление внутренней экономической активности будут продолжать оказывать давление на инфляцию. В последнее время оживилось потребительское кредитование, что также способствовало инфляционному давлению.

Учитывая, что в декабре инфляция достигла 14%, перспективы роста до 20% для Молдовы реальны. Центральный банк предпринял проактивные меры, повысив базовую ставку и требования к уровню обязательных резервов, чтобы сдержать растущую инфляцию, тщательно согласовывая масштабы и темпы ужесточения денежно-кредитной политики в зависимости от источников инфляционного давления.

Ужесточение денежно-кредитной политики будет сказываться на экономическом росте в краткосрочной перспективе, но мы поддерживаем решение НБМ, поскольку оно необходимо для сдерживания вторичных последствий шоков со стороны спроса, а также для надежного закрепления инфляционных ожиданий и обеспечения экономической стабильности. НБМ продолжит калибровать свою реакцию на источники инфляции, и в этом отношении текущие инструменты вполне актуальны. Другие меры по ослаблению инфляционного давления должны быть направлены на устранение узких мест в цепочках поставок, улучшение конкуренции на рынках продовольствия и энергоносителей и стратегические инвестиции в энергоэффективность. К сожалению, эффект этих срочных и необходимых мер станет ощутимым только в среднесрочной перспективе.

Б&Ф: Правительство компенсирует населению тарифы на газ, тепло и электроэнергию в период энергетического кризиса. Насколько это соответствует программе МВФ?

Роджерс ЧАВАНИ:
МВФ поддерживает пакет мер, который включает компенсацию тарифов на газ, отопление и электроэнергию. Как мы видим, власти транспарентно повышают тарифы, предоставляя прямую бюджетную поддержку. Предпринятые меры прозрачны и ограничены во времени. Власти также прозрачно предоставляют финансовые ресурсы операторам энергетического рынка. Вышеуказанные меры соответствуют духу программы.

Б&Ф: Как МВФ относится к отсрочке уплаты НДС за природный газ для «Молдовагаз»? Власти и регулятор намеренно затягивают корректировку регулируемых тарифов на газ, тепло и электроэнергию. Отклонения от тарифов приводят к потере финансовой ликвидности и убыткам операторов. Насколько это соответствует программе МВФ?

Роджерс ЧАВАНИ:
Разворачивающийся энергетический кризис продолжает создавать проблемы с ликвидностью и денежными потоками, и большинство стран принимают различные меры, включая отсрочку уплаты НДС. Таким образом, реакция властей соответствует тому, что мы наблюдаем в других странах. Для нас важен правильный учет соответствующих сумм для будущего взыскания.

Вы правы в том, что тарифные отклонения приводят к потере финансовой ликвидности и убыткам операторов. Это вопрос, который мы постоянно поднимали в последние годы в дискуссиях со многими молдавскими правительствами. Мы удовлетворены недавними заявлениями о том, что тариф будет скорректирован. В каждом кризисе есть возможности, и то, как разворачивается текущий кризис, показывает, какие непредвиденные последствия бывают тогда, когда корректировка тарифов запаздывает и политизируется.

 

 

Б&Ф: Насколько реалистичными Вы считаете следующие макроэкономические показатели Молдовы в 2022 г.: рост ВВП – 4,5%, доходы бюджета – 50 млрд. леев, дефицит бюджета – 15,14 млрд. леев, соотношение дефицита бюджета к ВВП – 6%, курс национальной валюты – 18,77 лея за 1 доллар США, государственный долг к ВВП – 45%, уровень инфляции – 6,9%?

Роджерс ЧАВАНИ:
Миссия по согласованию программы состоялась в сентябре и октябре, и на тот момент данные за третий квартал еще не были доступны. Прогнозы были согласованы с министерствами финансов и экономики и прогнозами НБМ на тот момент. После миссии макроэкономический контекст изменился, и данные тоже изменились под влиянием роста инфляции и кризиса в энергетическом секторе. В настоящее время мы обновляем наши прогнозы, чтобы отразить эти изменения. Мы ожидаем, что обновление данных в бюллетене МВФ «Перспективы развития мировой экономики» внесет больше ясности в ожидания насчет 2022 года.

Б&Ф: Господин Чавани, вы работаете в Молдове в очень интересный и сложный период – с конца 2020 г. у нас есть проевропейский президент, а с середины 2021 г. – правящая проевропейская партия. Каково Ваше общее впечатление о Молдове на данном этапе?

Роджерс ЧАВАНИ:
Сейчас у Молдовы есть уникальная возможность осуществить амбициозные реформы. Тем не менее затяжная пандемия, энергетический кризис и все еще развивающийся потенциал, необходимый для реализации реформ, продолжают тормозить импульс реформ. Несмотря на эти сдерживающие факторы, решительное выполнение обязательств в рамках программы, в надлежащей последовательности, сыграли решающую роль для смещения акцента в сторону обеспечения устойчивого и инклюзивного экономического роста. Хотя пандемия может задержать этот прогресс, она не остановит его, и при должном уровне сотрудничества масштабные реформы управления и институциональные преобразования вполне осуществимы.

Б&Ф: Согласно разным исследованиям, примерно 35% экономики Молдовы является теневой. Как нам вывести ее из тени в свет? Каков совет МВФ на этот счет?

Роджерс ЧАВАНИ:
Доля неформальной экономики в Молдове действительно велика. Структурные слабости экономики, в том числе весомая роль операций с наличностью, доминирующая доля секторов с низкой производительностью, неблагоприятная деловая среда, слабая защита инвесторов, отсутствие конкуренции, слабые госинституты и недостатки управления остаются критическими факторами, которые способствуют укоренению неформальной экономики. Эти факторы привели к значительной утечке высококвалифицированных кадров, и существующее предложение на рынке труда остается неоптимальным по качеству, а работодатели сталкиваются с трудностями при найме и удержании работников надлежащего уровня подготовки. Нет простых решений, но, тем не менее, мы в рамках программы указываем на необходимость борьбы с неформальной экономикой и нарушениями на рынке труда, сосредотачиваясь на реформах, направленных на укрепление госуправления и институтов власти.

Б&Ф: Борьба с коррупцией была одним из главных предвыборных обещаний президента и ее партии PAS. И теперь, придя к власти, они предпринимают шаги, чтобы выполнить это обещание. Но что Вы понимаете под коррупцией как представитель МВФ? Что бы Вы хотели улучшить? Что Вас больше всего беспокоит, когда речь идет о коррупции и борьбе с ней?

Роджерс ЧАВАНИ:
Мы определяем коррупцию как злоупотребление служебным положением для личной выгоды. Коррупция представляет собой проблему, поскольку она искажает работу государства и подрывает усилия по достижению устойчивого и инклюзивного экономического роста. Коррупция помогает некоторым людям уклоняться от уплаты налогов, в то время как другие зачастую платят больше. Это приводит к потере доходов, что ограничивает возможности государства по покрытию социальных расходов.


Более того, качество государственных услуг и инфраструктуры подрывается, когда взятки или корыстные интересы влияют на решения правительства. В итоге коррупция подрывает доверие к правительству и может привести к социальной и политической нестабильности.

В отчете МВФ об оценке качества госуправления в Молдове говорится, что глубоко укоренившаяся системная коррупция продолжает подрывать экономику Молдовы, а вместе с ней и доверие к государственным институтам, ослабляя при этом верховенство закона. Хотя институты, выполняющие основные функции по борьбе с коррупцией, существуют, считается, что они подвержены политическому влиянию и не могут добиться значимых результатов. Борьба с коррупцией по-прежнему сосредоточена на незначительных случаях коррупции и не привела к соразмерным санкциям, которые должны быть сдерживающими, пропорциональными и эффективными.

На этом фоне программа МВФ предусматривает реформы для более эффективного внедрения мер антикоррупционной политики и искоренения влияния корыстных интересов, укрепления независимости и ответственности антикоррупционных и судебных органов, сокращения возможностей для политического влияния, укрепления доверия к системе правосудия, привлечения лиц к ответственности за злоупотребление служебным положением в личных целях. Выполнение всех этих задач играет наиважнейшую роль в успешной реализации программы МВФ.

Б&Ф: Спасибо Вам за интервью!■

 

Комментарии [6]

Прокомментировать
  • 17.02.2022 14:00:37 Василе
    Убедительно, ничего не скажешь! Но, похоже, что реальная жизнь и ситуация вынудят Молдову внести существенные коррективы в программу с фондом.
  • 17.02.2022 14:16:46 Ярослав
    Не согласен, я думаю, что поезд Молодвы с евробондами ушел, она опоздала, для нее возможность разместиться под 2,5-3% еще не скоро появится.
  • 18.02.2022 09:36:37 Паулина
    Почему автор не задавил Чавни НЕПРИЯТНЫМИ вопросами, например, о том, зачем МВФ с помощью подвластного ему Нацбанка проводить в Молодве нужную фонду денежно-кредитную и валютную политику?
  • 21.02.2022 10:36:53 Оскар
    Вряд ли при таком расклада как сегоднея Молодве будет до ее ценных бумаг на международном финансовом рынке. Да и кто. собственно, их будет покупать, зная, что реально и на самом деле представляет собой Молдова.
  • 24.02.2022 18:15:10 Ефим
    Думаю, что не стоит, по большому счету, все воспринимать за чистую монету из того, что говорит и декларирует предсставитель МВФ в Молдове. Ведь все ТРАКТУЕТ с позиции фонда, но далеко не с позиции нас, граждан этой страны.
  • 01.03.2022 12:21:23 Снежана
    В теории все ПРАВИЛЬНО оворит постпред МВФ в Молодве. Но почему на практике все получается не так, как задумывается. Почему всегда находятся причины, которыми объясняются неудачи?

Добавление комментария

© 2008 "БиФ"

 

Новости
При использовании материалов гиперссылка на Profit.md обязательна.
Сейчас на сайте:
23
Всего визитов на сайт:
2278751
Уникальных посетителей:
4724074
логотип студии WebArt Pro
WebArt Pro