МФ, для которого ГЦБ являются источником финансирования дефицита государственного бюджета, в преддверии получения внешних займов по ставке 1,2% не собирается увеличивать объем размещения своих бумаг, подымая доходность по ГЦБ. Наряду с высокой ликвидностью этот фактор вынуждает КБ активизировать сферу кредитования. Только таким образом, направляя  часть чрезмерной ликвидности в другие инструменты, они снизят повышенный спрос на ГЦБ и начнут зарабатывать деньги. Это тем более актуально, потому как МФ и Национальный банк Молдовы (НБМ) не оставляют им другого выбора, считая, что банки не должны наживаться на высокой доходности ГЦБ, а должны получать прибыль за счет выполнения своих основных функций – кредитования реального сектора экономики.
     Однако фактор риска плохих кредитов для КБ все еще очень высок, и если банки начнут без оглядки вкладывать деньги в реальный сектор, еще не известно, к чему это может привести. Да и экономические агенты не спешат брать кредиты по сравнительно высоким процентным ставкам, которые предлагают банки, предпочитая дожидаться лучших времен. Таким образом, КБ вынуждены понижать ставки по кредитам, что автоматически отражается и на ставках по депозитам, из-за чего наблюдается их некоторый отток, особенно в валюте.
     В сложившейся ситуации банкам помогло бы принятие парламентом закона о коллекторах, которые могут содействовать КБ  в погашении плохих кредитов, что могло бы позволить банкам работать в более спокойной обстановке. Ведь от деятельности КБ во многом зависит экономическая стабильность на рынке.

Комментарий Б&Ф начальник Департамента казначейства EXIMBANK GRUPPO VENETO BANKA Раду КАЗАКУ:

     - Если говорить о ситуации, сложившейся вокруг ГЦБ в 2010 г., то можно констатировать довольно спокойное состояние, в котором обозначено два коротких периода роста ставок. Рост ставок совпадает по временному отрезку с решением НБМ увеличить ставки по инструментам денежной политики.
     Эти усилия НБМ довольно ясны, а главное, объяснимы. НБМ необходимо сдерживать инфляционные процессы. Был обозначен целевой диапазон инфляции в 5% плюс-минус 1 процентный пункт (п.п.), однако эволюция валютного рынка, рост цен, тарифов на электроэнергию, нефтепродукты, рост налогов и акцизов в начале 2010 г. создали ситуацию, при которой скорее всего невозможно будет удержать инфляцию в этом диапазоне, и НБМ  уже допускает, что во втором и третьем кварталах текущего года инфляция будет колебаться в диапазоне 5-7%. В принципе даже такая ситуация на рынке позволит обеспечить условия для небольшого роста ВВП в 2-3%. Поэтому НБМ и ужесточает монетарную политику. Делает он это весьма аккуратно, потому что если слишком ужесточить монетарную политику и увеличить ставки, будет поставлено под сомнение обеспечение условий для роста ВВП. Поэтому НБМ старается лавировать и обеспечить необходимый баланс между ростом ставок и созданием базы для экономического роста. Рост ставок по инструментам денежной политики не сопровождается  увеличением норм обязательных резервов, чем, собственно, регулятор подчеркивает, что данный рост инфляции носит временный характер, а действия НБМ являются превентивной мерой.
     В период за февраль-март можно отметить некоторое сокращение спроса банков на ГЦБ. В первую очередь это связано с  тем, что в начале 2010 г. НБМ возобновил регулярные операции по стерилизации денежного рынка, приняв и опубликовав соответствующий график на текущий год. Для этих целей он наладил выпуск собственных ценных бумаг-сертификатов (СНБ), которые выпускаются на короткие сроки по базисной ставке. В течение всего 2010 г. будут организованы  аукционы по продаже СНБ,  через которые НБМ стерилизует излишек ликвидности в банковском секторе.
     Часть денег,  которые КБ направляли ранее на покупку бумаг министерства финансов (МФ), перетекла на аукционы по продаже СНБ. Банки готовы покупать ГЦБ, но по более высоким ставкам. Нелогично для банков покупать бумаги МФ по ставке доходности меньше, чем их можно инвестировать в СНБ.
     Естественно желание банков получить больший доход от размещения средств в ГЦБ путем роста ставок, однако часть их заявок не удовлетворяется, так как МФ не заинтересовано увеличивать расходы по обеспечению государственного долга. Таким образом, альтернативой инвестиций в ГЦБ остается активизация кредитования. Когда  часть ликвидности перетечет в кредитование, исчезнет давление, которое сейчас наблюдается на аукционах по размещению ГЦБ, что приведет к незначительному росту ставок по ГЦБ.
     Что касается сферы кредитования, то в последнее время КБ более осторожно подходят к выдаче кредитов. Они ищут лучшие проекты, таких сейчас, естественно, немного, поэтому темпы кредитования не те, что были полтора-два года назад. Естественно, банки будут стараться предложить клиентам более выгодные кредиты: кредитовать по более низким ставкам и предлагать более выгодные условия. В выигрышном положении окажутся банки, которые посредством своих акционеров и иностранных партнеров имеют доступ к более дешевым и длинным ресурсам, так как это им позволит кредитовать долгосрочные проекты. Банки, которые зависят полностью или большей частью от привлеченных депозитов на внутреннем рынке, а депозиты у нас, как правило, короткие, будут иметь проблемы с кредитованием подобных проектов. Изменения уже происходят, но эффект от деятельности КБ, в том числе и эффект от предпринятых НБМ мер, пока еще не ощущается. Это связано с тем, что экономика более инерционна, и эффект от  того, что делается сейчас, будет виден только через несколько месяцев.

Комментарий Б&Ф начальника управления государственных обязательств Натальи СТАНГРИТ:

     - Спрос банков на ГЦБ в 2010 г. в среднем превышает предложение МФ в 2,2 раза. Однако, несмотря на высокий спрос, МФ не может выпускать ГЦБ больше, чем предусмотрено Законом о государственном бюджете на текущий год. Выпуск ГЦБ осуществляется в соответствии с графиками, которые утверждаются МФ и согласовываются с НБ. В зависимости от поступления бюджетных средств и необходимости финансирования тех или иных мероприятий, предусмотренных Законом о государственном бюджете, МФ может выпускать ГЦБ в пределах графика, или на 30% больше. Одновременно объем выпуска может быть меньше, чем предусмотрено графиком, если, к примеру, резко вырастут ставки. Скажем, 6 апреля было продано на 16,8 млн. леев меньше, чем планировалось. Это связано с тем, что процентные ставки по сравнению с предыдущим аукционом возросли в среднем на 0,8-0,9 п.п. МФ приняло решение не продавать ГЦБ по завышенным ставкам, так как для их роста не было оснований.
     В зависимости от экономической и политической ситуации, которая складывается в стране, процентные ставки по ГЦБ на внутреннем рынке сильно колеблются. К примеру, в 2007 г. средневзвешенная ставка по всем видам ГЦБ составила 13,07%, в 2008 - 17,96%, в 2009 -9,35%. За 4 месяца 2010 года средневзвешенная процентная ставка составила 6,34%, при этом в апреле она достигла 7,84%, увеличившись по сравнению с январем на 3,55 п.п. Средневзвешенная процентная ставка за этот период увеличилась почти в два раза, что связано с повышением базовой ставки НБ с 5% до 7%.
     Для МФ важно, чтобы процентные ставки по ГЦБ резко не повышались, так как это приводит к  удорожанию обслуживания государственного внутреннего долга. В настоящее время процентные ставки по ГЦБ, выпускаемым на первичном рынке, стабилизировались и даже имеют тенденцию к некоторому снижению. Однако сейчас все же выгоднее брать внешние кредиты по более низким процентным ставкам.

Комментарий Б&Ф эксперта Виссариона ЧЕШУЕВА:

     - Я бы на месте МФ сильно не уповал на внешние кредиты, однажды они уже ввергли Молдову в бедственное положение. Это может повториться и сейчас. Минфину нужно включить воображение и перестать бояться. Для меня очевидно, что внутренние займы намного выгоднее государству, чем внешние, так как деньги остаются в стране.
ГЦБ нужно пустить на открытый рынок, а не проводить протекционистскую политику, когда их могут приобретать только КБ, а физические лица, желающие вложить деньги в ГЦБ и профинансировать тем самым свое государство, вынуждены переплачивать банкам. Минфин должен сыграть на спросе физических лиц и не только пустить ГЦБ в свободное обращение, но и резко увеличить их объем. Это даст государству колоссальные суммы денег, которые позволили бы не только покрыть дефицит бюджета, но и увеличить инвестиционные возможности. Покрытием этих ГЦБ должно стать имущество государства, которое подлежит приватизации, а конкретный план такого манёвра имеющимися ресурсами, все процедуры, необходимые для этого, разработаны ещё в середине  90-х прошлого века.
     Ну а что касается кредитования, то в этой сфере  сложилась ситуации, в которой банки просто боятся кредитовать экономических агентов по низким процентным ставкам. Я считаю, что всему виной НБ и МФ, которые запустили в экономику фактор нестабильности и неуверенности. Как банки могут дать кредит под 10%, когда НБ обещал в 2010 г. инфляцию в 5%, а она по итогам первых трех месяцев составила 8,1%.
     Основной тормозящий фактор экономики - отсутствие доверия - банков к политике НБ и МФ, физических лиц и экономических агентов к КБ. Плюс ко всему этому отсутствие воображения и инициативы у чиновников МФ, действующих по принципу: как бы чего не вышло.
     Экспортная экономика – голубая мечта любого правительства во все времена и эпохи. Другое дело, что этого хотят все и надолго, а импортёром никто, уважающий себя, не горит желанием  оставаться, ибо где брать деньги на оплату импорта? Бесконечно занимать?
     Поэтому  заёмные деньги надо использовать только на внутренние инвестиции, причём не на прямое кредитование, а на меры по сокращению цены коммерческих кредитов на превращение в выгодный для банков процесс снижения процентных ставок. Только так происходит оживление производства и увеличение экспорта.

От редакции Б&Ф:

      Аргумент главного эмитента ГЦБ – министерства финансов, который заключается в «большой выгоде» займа денег за рубежом, а не на внутреннем рынке, выглядит спорным. Дело в том, что, занимая деньги под 1,2-1,5% за рубежом, МФ подвергает себя, а стало быть - и бюджет государства, валютным рискам. У аналитиков есть твердое предубеждение в том, что государство в лице нынешней власти, при обильных советах ей со стороны международных финансовых структур, делает резкий разворот от потребительской экономики, которая у нас была в последние 5-8 лет, к экспортной. Это значит, что ставка будет делаться на экспорт, показатели которого у Молдовы сейчас весьма незначительны, их нужно будет из года в год наращивать. Поддержка бедного государства на первых порах может осуществляться в основном за счет послабления курса национальной валюты, что делает молдавские товары конкурентоспособными как на внутреннем, так и на внешних рынках. И если предположить,  что послабление лея будет достигать 10-15% в год, то спустя пять-восемь лет, когда наступит время возврата тела кредита и выплаты по нему процентов, МФ придется покупать валюту по другому курсу. Получается, что цену занимаемых денег МФ на поддержку платежного баланса правильнее было бы определять с поправкой на девальвацию лея, что с учетом 15-процентного показателя означает: в реальности для МФ внешние займы обходятся под 20%.
     Понятно, что реальная цена на момент займа составляет 1,2-1,5%, но важно знать еще, какой она будет на момент погашения. Однако, похоже, берущих сегодня «дешевые» деньги за границей не беспокоит вопрос возврата, потому как это будет не сейчас, а через пять лет, да и погашением, возможно, что будет заниматься уже другая власть, с другими приоритетами. Но нам от этого не станет легче, поскольку деньги для покупки валюты и возврата ее по внешним обязательствам государства возьмут из бюджета, а значит, у нас с вами.