2010 г. начался с плохих новостей. Скандал вокруг данных по бюджетному дефициту Греции, заявления Барака Обамы о возможном ограничении спекулятивных операций банков административным путем, ограничение кредитования в Китае путем повышения резервов для отдельных банков – все это повлияло отрицательно на рисковые активы. В итоге фондовые рынки, товарный сектор и валюты стран - экспортеров сырья потеряли в цене, а спрос на американский доллар вырос. На фоне этого даже открытие самого высокого здания в мире - Burj Khalifa в Дубае прошло почти незаметно.
     Многие инвесторы связывают перспективы  2010 г. с результатами массовых антикризисных программ, которые большинство стран осуществили в прошлом году. Кажется, что подпитка экономик ликвидностью должна в итоге перебороть кризис, однако есть серьезные причины полагать, что это далеко не так. Термин «количественное ослабление» вытеснил формулировку «печатание денег» из экономических статей, но проблемы так и не решил.
     Положительным результатом программ стимулирования можно назвать уверенность в том, что на мировом уровне вряд ли мы вновь будем свидетелями банкротств крупных компаний, в первую очередь финансовых учреждений, что позволит разве что избежать серьезных социальных кризисов. Однако на уровне среднего и мелкого бизнеса ничего хорошего 2010 г. не предвещает, а в странах с развитым капитализмом именно этот сегмент экономики является основным драйвером ее роста. Безработица продолжает расти, а личные доходы потребителей продолжают снижаться, и это неизбежно приведет к снижению деловой активности, в первую очередь в ритейле. Для банков это означает ухудшение качества кредитных портфелей, для коммерческой недвижимости – продолжение падения в пропасть, а для ВВП – отсутствие роста.

Товарный сектор

     Цена на нефть выросла в 2009 г. более чем в два раза: с $35 до $80. В статье, которую Б&Ф опубликовал в октябре 2009 г., автор этих строк называл китайский спрос как основную движущую силу этого тренда. Также не следует списывать со счетов положительную корреляцию товарного сектора с фондовыми рынками, которые выросли приблизительно так же за аналогичный период. Однако риск серьезной коррекции вниз остается довольно сильным – ощущения «перегретых» биржевых индексов наряду с жесткими мерами Китая по ограничению роста внутреннего спроса в итоге дадут результаты. Мы прогнозируем падение цены на нефть в 2010 г. до уровня $40, после чего последует медленный долгосрочный рост, немного опережающий темпы мировой инфляции.

Процентные ставки

     Мировая экономическая система переживает стадию исторически минимальных процентных ставок. В 2009 г. центральные банки всего лишь ряда стран повысили стоимость финансирования – Израиля, Австралии и Норвегии. Но ВВП этих стран – мизерный по отношению ко всем экономикам G10, где стоимость кредитования близка к нулю. Процентные ставки скорее всего останутся на прежнем уровне как минимум в течение первых 6-ти месяцев 2010 г. Но это касается ставок, декларированных ЦБ, а реальный сектор и даже отдельные правительства порой оказываются отрезаны от доступа к кредиту по ценам, близким к этим уровням рефинансирования. Так, к примеру, аукционы по эмиссии облигаций правительств Греции и Венгрии, прошедшие в конце января, указали реальную стоимость финансирования внешнего долга этих стран на следующие 5-10 лет на уровне 6% в долларах США. Поразительно, но внутренний долг Молдовы, по оценкам последних аукционов по продаже ГКО, «стоит» от 2% до 5% в молдавских леях. Это говорит об одном: процентные ставки в 2010 г. останутся низкими, в странах Восточной Европы, возможно, еще и снизятся, но доступ к деньгам будет очень дорогим.

Валютный рынок

     2009 г. был тяжелым для американского доллара. Многие связывают падение доллара с фундаментальными экономическими проблемами США, и в первую очередь с раздутым дефицитом американского бюджета. Более того, заявления политиков мира о возможном отказе от доллара как мировой резервной валюты  периодически отправляли USD в нокдаун. В какой-то мере это так, но практика доказывает, что рынки реагируют на фундаментальные новости лишь в долгосрочном периоде, иногда даже нужны годы для приведения валютных курсов в равновесие с экономической реальностью. Хороший пример тому – цена евро/доллар, которая рассчитывалась специалистами многих ведущих банков мира в диапазоне 1.28-1.34, если судить по паритету процентных ставок, а реальный курс в это время превышал 1.40 и даже 1.50 в определенные моменты. Следовательно, недавнее падение доллара лишь косвенно было обусловлено плохими данными из-за океана, а основным мотивом дешевого USD была доступность к финансированию из США по исторически низким ставкам. В целом доллар заменил в 2009 г. традиционные валюты для финансирования спекулятивных сделок carry trade – японскую йену и швейцарский франк. Ожидается, что в 2010 г. эта тенденция изменится, и, как только станет ясно, что ФРС готова повысить ставку рефинансирования в США (хотя бы на 0.25%), либо начнет сворачивать программы стимулирования экономики, инвесторы выберут другие валюты для финансирования активных операций. Такие сигналы уже были посланы рынку в конце 2009 г., когда часть ликвидности была изъята ЦБ США через операции обратных РЕПО в виде эксперимента. В итоге это неизбежно приведет к укреплению доллара, прежде всего против валют с наименьшей перспективой роста стоимости финансирования – японской йены и фунта стерлингов.
    Что касается еврозоны,  похоже, проблемы на макроуровне здесь только начинают идентифицироваться. «Неожиданно обнаруженная» дыра в госбюджете Греции – явное тому подтверждение. И дело даже не в Греции – ВВП этой страны не превышает и 3% ВВП еврозоны. Речь идет об огромном растущем дисбалансе в бюджетах разных стран, входящих в единый монетарный союз. Более того, зависимость качества кредитных портфелей банков от экономик стран Центральной и Восточной Европы остается высокой. В Австрии, например, банковские активы, размещенные в этой зоне, превышают 2/3 собственного ВВП. Ситуация с банками Швеции и Италии не намного лучше австрийской, а перспективы выхода Центральной и Восточной Европы из кризиса в 2010 г. довольно  мрачны.
    Да и с «домашними» кредитами у банков еврозоны достаточно проблем. Мы прогнозируем средний курс EUR/USD на 2010 г. ближе к отметке 1.30. Однако мы рекомендуем уверенную покупку евро для формирования среднесрочных стратегических позиций, в случае если эта пара упадет ниже уровня1.20.